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Copyright (c) 2012 機(jī)電產(chǎn)品交易網(wǎng) . 版權(quán)所有 皖I(lǐng)CP備12004440號(hào)-2
2018年，基本金屬價(jià)格表現(xiàn)疲軟，多品種均出現(xiàn)2015年以來(lái)最大年度跌幅。2018年全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，新興市場(chǎng)首先走弱，以中國(guó)為首，其次蔓延到發(fā)達(dá)市場(chǎng)，歐元區(qū)，美國(guó)等均在四季度開(kāi)始放緩。一般而言，全球經(jīng)濟(jì)較為同步，展望2019年我們?nèi)匀槐３窒鄬?duì)悲觀的態(tài)度，基本金屬行情可以參考2015年走勢(shì)，2018年是牛熊轉(zhuǎn)換的一年，而2019年則可能是熊市通縮的一年。
在過(guò)去十多年里，全球大宗原材料新增需求中，中國(guó)占據(jù)絕對(duì)控制地位。先期工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸和礦產(chǎn)資源的消耗脫鉤，其需求量呈現(xiàn)穩(wěn)定乃至下降的趨勢(shì)。而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體由于體量較小，盡管需求增長(zhǎng)速度快，但數(shù)量不多。因此許多礦產(chǎn)資源全球市場(chǎng)的新增需求量中，大約70%-80%均是由中國(guó)貢獻(xiàn)的?？梢哉f(shuō)，中國(guó)拉動(dòng)了全球有色金屬市場(chǎng)，中國(guó)的市場(chǎng)變化牽動(dòng)著整個(gè)有色金屬價(jià)格的走勢(shì)。但現(xiàn)在這種拉動(dòng)效應(yīng)正在被弱化，全球市場(chǎng)正在尋求新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。
中國(guó)市場(chǎng)仍是最核心影響因素，經(jīng)濟(jì)趨弱且債務(wù)高企掣肘刺激政策。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)11.8%，增速比1-10月份減緩1.8%。其中采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5270.4億元，同比增長(zhǎng)45.1%，漲幅較1-10月份收窄2%。具體來(lái)看，有色金屬礦采選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)376.3億元，同比增長(zhǎng)5.5%；從全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降16.9%。
預(yù)計(jì)2019年有色行業(yè)利潤(rùn)分配將由上游向中下游行業(yè)傾斜；供、需、價(jià)、庫(kù)存全線下滑，令12月制造業(yè)PMI跌至線下、再創(chuàng)新低。而從中觀高頻數(shù)據(jù)看，12月以來(lái)，終端需求依然偏弱，工業(yè)生產(chǎn)短期穩(wěn)定，庫(kù)存普遍偏高，指向主動(dòng)去庫(kù)存延續(xù)。展望2019年，基本金屬需求轉(zhuǎn)弱仍將繼續(xù)拖累生產(chǎn)下滑，并帶動(dòng)價(jià)格回落，通縮風(fēng)險(xiǎn)正在升溫，行業(yè)利潤(rùn)分配也將由上游向中下游行業(yè)傾斜。
有色之王：銅，空頭力量或強(qiáng)于多頭
銅作為商品之王，判斷價(jià)格之前，先看看銅的影響因子。首先來(lái)看基本面，價(jià)格和庫(kù)存經(jīng)常不匹配，對(duì)比滬銅價(jià)格和庫(kù)存變化，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性?xún)H為20%，基本面對(duì)單邊價(jià)格的指導(dǎo)不是特別明顯，其實(shí)庫(kù)存更適合指導(dǎo)價(jià)差和升貼水。
其次要看宏觀因素。中國(guó)、美國(guó)CPI下行幾乎結(jié)束了銅上漲的最后希望，另外美國(guó)企業(yè)債利差在今年開(kāi)始慢慢走擴(kuò)，美國(guó)企業(yè)利差和銅呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，銅的價(jià)格和美債10Y走勢(shì)相同，美債在之前的3.261筑頂之后開(kāi)始下行，2Y-10Y已經(jīng)倒掛近一個(gè)月，預(yù)計(jì)銅在未來(lái)一段時(shí)間會(huì)開(kāi)啟比較大的下行行情。最后，銅與全球 PMI之間有很強(qiáng)的正相關(guān)性，兩者的相關(guān)性高達(dá)89%。
2019年基于全球經(jīng)濟(jì)增速下行的判斷，我們認(rèn)為銅價(jià)也難以走出大漲的行情，仍然有回調(diào)的空間。預(yù)計(jì)2019年LME倫銅將依托5800美元/噸一線運(yùn)行，國(guó)內(nèi)滬銅期貨將在45000-50000元/噸區(qū)間波動(dòng)。套利方面，春節(jié)以后可關(guān)注正套機(jī)會(huì)，一方面春節(jié)后下游逐步復(fù)工，3月份消費(fèi)旺季到來(lái)，并且冶煉廠檢修增多，價(jià)差將出現(xiàn)收窄。風(fēng)險(xiǎn)方面，需關(guān)注中美貿(mào)易摩擦；中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；電力投資能否超預(yù)期；廢銅禁止進(jìn)口加劇短缺。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
光大期貨：金融屬性已經(jīng)成為主導(dǎo)銅價(jià)波動(dòng)方向的主要因素，2019 年金融屬性對(duì)于銅價(jià)影響總體偏空。商品屬性對(duì)銅價(jià)波動(dòng)幅度及波動(dòng)節(jié)奏影響更為明顯，2019 年全球供求關(guān)系或?qū)⑦M(jìn)一步收窄，預(yù)計(jì)全年供求短缺近40萬(wàn)噸，短缺幅度明顯超過(guò)前幾年水平。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)進(jìn)入低增速周期，銅市供應(yīng)增速或?qū)⑾禄恍枨蠓矫?，中?guó)宏觀政策以及 2018 電力投資房地產(chǎn)的低基數(shù)使得我們對(duì) 2019 年的需求增速較為樂(lè)觀。銅價(jià)或?qū)⒄▌?dòng)，震蕩偏弱。預(yù)估2019年銅價(jià)主要波動(dòng)區(qū)間為5400—6600美元，全年均價(jià)6000美元。
中信期貨：預(yù)計(jì)2019年銅價(jià)仍將繼續(xù)震蕩向下，尋找合理的價(jià)格中樞。全球經(jīng)濟(jì)被動(dòng)放緩，自2016以來(lái)連續(xù)3年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，階段性告一段落，經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)整將造成銅需求增速放緩，新的行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)中短期只能等待（新能源汽車(chē)領(lǐng)域等）；但是來(lái)自于供給端的干擾（包括干擾率提升下銅礦供給、環(huán)保政策下的廢銅供給、以及印度智利冶煉廠環(huán)保壓力下精銅產(chǎn)出等），決定了銅價(jià)下跌的幅度和節(jié)奏，年內(nèi)價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，2019年銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在5400-6600美元/噸、45000-53000元/噸。
一德期貨：當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)包含了各種悲觀預(yù)期，但同時(shí)產(chǎn)業(yè)方面悄然孕育著機(jī)會(huì)。銅礦產(chǎn)出增速變緩，下游需求換檔，但需求表現(xiàn)穩(wěn)定并未隨經(jīng)濟(jì)下滑出現(xiàn)失速。從供需的最終指標(biāo)庫(kù)存這點(diǎn)看，目前全球銅顯性庫(kù)存已至多年來(lái)少有的低點(diǎn)，與此同時(shí)銅現(xiàn)貨升水處在近年高位，說(shuō)明下游消費(fèi)其實(shí)并不弱。在國(guó)內(nèi)廢銅回收期還沒(méi)真正到來(lái)情況下，全面禁止廢七類(lèi)銅進(jìn)口政策也隱含著供應(yīng)危機(jī)。我們認(rèn)為當(dāng)前銅價(jià)疲弱是由于來(lái)自宏觀方面的恐慌遮掩了銅金屬商品屬性中的一些亮點(diǎn)，銅自身供需邊際改善空間較大，銅的極低位庫(kù)存為銅價(jià)提供了很好的反彈基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)一年的對(duì)抗、對(duì)話與調(diào)整，中美很可能最終找的新的適應(yīng)關(guān)系，2019年中美關(guān)系很可能緩和，在外部危機(jī)解除后，銅價(jià)或迎來(lái)情緒上的修復(fù)和價(jià)值再塑造。預(yù)計(jì)明年倫銅核心波動(dòng)區(qū)域在6500-8000美元，滬銅48000-60000元。
鋁：2019年探底路漫漫
2018 年以來(lái)，采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期以及春節(jié)假期需求走弱，鋁價(jià)自高位開(kāi)始回落，滬鋁在3月23日更是創(chuàng)出年內(nèi)低點(diǎn)13690元/噸。2018 年4月6日，美國(guó)制裁俄鋁引發(fā)全球鋁供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)，倫鋁快速上漲，倫鋁漲至2718美元/噸，而二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)需求開(kāi)始回暖，滬鋁因此跟隨倫鋁上漲，并在4月19日創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)15590元/噸，但隨后美國(guó)延遲對(duì)俄鋁的制裁，鋁價(jià)在6月末開(kāi)始回吐漲幅。進(jìn)入三季度，國(guó)內(nèi)環(huán)保督查和海德魯停產(chǎn)事件推升氧化鋁大幅上漲， 期間更有“美鋁罷工”事件的推波助瀾，滬鋁最高漲至15125元/噸，但自9月以來(lái)，受制于采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期以及“金九銀十”的旺季不旺，鋁價(jià)又重回下跌通道。
展望2019年，供給方面，自2017年供給側(cè)改革以來(lái)，我國(guó)電解鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量得到了有效 控制，在當(dāng)前政策環(huán)境下，無(wú)序產(chǎn)能擴(kuò)張已被嚴(yán)格禁止，行業(yè)產(chǎn)能的增量只有產(chǎn)能置換和合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)，未來(lái)電解鋁行業(yè)產(chǎn)能天花板已現(xiàn)。雖然產(chǎn)能尚存一定上升空間，但是受鋁價(jià)低迷，電解鋁盈利大幅下滑，行業(yè)面積虧損的情形下，推遲投產(chǎn)、被迫減產(chǎn)現(xiàn)象多有出現(xiàn)，供應(yīng)端明年整體偏弱。
需求方面，今年商品房新開(kāi)工、施工、竣工數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，但目前來(lái)看，房地產(chǎn)資金面稍有好轉(zhuǎn)，或預(yù)示在建房屋的施工和竣工會(huì)逐漸回暖，改善建筑型材消費(fèi)。然在房地產(chǎn)行業(yè)仍然處于嚴(yán)控之中，因此政策短期難以大幅放松。中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)高速增長(zhǎng)的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去了，但新能源汽車(chē)的爆發(fā)式增長(zhǎng)將帶動(dòng)電池箔的需求以及“輕量化”技術(shù)的發(fā)展。在國(guó)家發(fā)力基建的大背景下，國(guó)家加大電力投資，又集中在鋁線纜需求端特高壓建設(shè)板塊，這或?qū)?019年鋁消費(fèi)提供較大的增量。在中美貿(mào)易談判趨勢(shì)向好的情況下，明年鋁材出口我們認(rèn)為仍有一定 的增長(zhǎng)空間。另外，我國(guó)在包裝領(lǐng)域的鋁箔用鋁，包括鋁箔占比與發(fā)達(dá)國(guó)家尚存一定差距，長(zhǎng)期來(lái)看具備很大的增長(zhǎng)空間。
整體而言，2019年鋁需求端偏弱，預(yù)計(jì)消費(fèi)增速將維持4.5%。成本方面，雖然2019年氧化鋁價(jià)格下行相對(duì)確定，但是我們對(duì)自備電方案仍有期待，其實(shí)施帶來(lái)成本上升的幅度可能更高，綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)電解鋁整體成本中樞不會(huì)出現(xiàn)大幅下移。綜上所述，在供需雙弱的情況下，2019年鋁價(jià)是需經(jīng)過(guò)比較長(zhǎng)時(shí)間的探底走勢(shì)，明年春節(jié)過(guò)后或有反彈，但之后大概率緩慢下探尋底，預(yù)計(jì)倫鋁運(yùn)行區(qū)間1800-2200美元/噸，滬鋁運(yùn)行區(qū)間 12500-15000元/噸。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
一德期貨：消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)春節(jié)淡季，鋁錠庫(kù)存累庫(kù)在所難免，鋁價(jià)跌破成本支撐進(jìn)入探底階段。采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，政策執(zhí)行有所松動(dòng)，雖然部分電解鋁企業(yè)因虧損而被迫減產(chǎn)，但減產(chǎn)規(guī)模有限，整體供需平衡尚未出現(xiàn)明顯波動(dòng)，不足以扭轉(zhuǎn)鋁市價(jià)格。行業(yè)利潤(rùn)不平均，電解鋁行業(yè)普遍面臨虧損甚至現(xiàn)金流虧損，氧化鋁行業(yè)因?yàn)槌隹谑袌?chǎng)開(kāi)啟的因素保持較好利潤(rùn)，但受整體行業(yè)下行的壓力下，氧化鋁價(jià)格仍有下滑空間，電解鋁成本線有進(jìn)一步下滑趨勢(shì)，鋁價(jià)探底過(guò)程或可尚未結(jié)束。
2018年鋁市場(chǎng)實(shí)際消費(fèi)增速遠(yuǎn)低于預(yù)期，在宏觀層面尚未有轉(zhuǎn)好信號(hào)之時(shí)，對(duì)2019年消費(fèi)增速的預(yù)判市場(chǎng)普遍處于悲觀態(tài)勢(shì)下，但鋁價(jià)低迷利潤(rùn)壓縮也將抑制新增產(chǎn)能的投產(chǎn)速度，2019年鋁市供應(yīng)仍處于緊平衡狀態(tài)，高庫(kù)存持續(xù)常態(tài)化，去庫(kù)存過(guò)程緩慢。消費(fèi)增速的改善或只能等待國(guó)家政策的支持，增值稅的下滑，基建的拉動(dòng)，房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)的政策刺激，中美貿(mào)易的進(jìn)展情況將會(huì)成為影響鋁需求的主要因素。
銀河期貨：預(yù)計(jì) 2019 年一季度受春節(jié)季節(jié)性因素影響，庫(kù)存再度進(jìn)入累庫(kù)階段，鋁價(jià)將承壓回落。由于原料端整體成本仍處于抬升階段，因此原料價(jià)格的止跌企穩(wěn)，將使得電解鋁成本維持在高位。鋁廠虧損壓力得不到徹底緩解之前，開(kāi)工率很難維持在較高水平，新增產(chǎn)能也難以快速投放。再疊加二季度需求復(fù)蘇的配合，庫(kù)存再度轉(zhuǎn)為去庫(kù)階段，鋁價(jià)迎來(lái)反彈行情。
整體而言，我們認(rèn)為未來(lái)電解鋁的需求前景依然良好，但由于眼下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化階段，再加之外部環(huán)境的不確定性，目前階段性的陣痛難以避免。拋開(kāi)政策輔助的情況下，電解鋁行業(yè)靠市場(chǎng)化手段調(diào)節(jié)供需結(jié)構(gòu)效率有限，因此整體供應(yīng)過(guò)剩的矛盾短期內(nèi)仍將存在。在剝離了因投機(jī)因素導(dǎo)致的價(jià)格大幅波動(dòng)之后，預(yù)計(jì)明年鋁價(jià)運(yùn)行幅度將比今年有所收窄，整體表現(xiàn)前低后高，區(qū)間在 13300元-14700元/噸。
鋅：需求承壓，2019年料繼續(xù)下跌
2018年年初國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)觸及2008年8月以來(lái)的高點(diǎn)，分別攀升至27235元/噸和3595.5美元/噸。但下半年國(guó)內(nèi)外鋅加工費(fèi)明顯上行，市場(chǎng)對(duì)于全球鋅礦供給恢復(fù)的預(yù)期加強(qiáng)。同時(shí)下游需求持續(xù)疲弱，加之中美貿(mào)易爭(zhēng)端持續(xù)升溫，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)格局下，商品悲觀預(yù)期對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生明顯壓制，鋅價(jià)告別連續(xù)兩年的拉升之勢(shì)，進(jìn)入下跌通道。
供應(yīng)方面：展望2019年，隨著全球礦端供應(yīng)的進(jìn)一步增加，煉廠產(chǎn)量將進(jìn)一步釋放，但仍需關(guān)注考慮，環(huán)保等問(wèn)題仍是限制產(chǎn)量釋放力度的重要因素。預(yù)計(jì)2019年鋅錠產(chǎn)量將環(huán)比增加，但增加力度將受環(huán)保等問(wèn)題的一定制約。
需求方面：中鋼協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年1-10月鍍層板累計(jì)4469萬(wàn)噸，同比下降2.8%。分項(xiàng)來(lái)看，2017年基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)19%，但截止2018年10月，累計(jì)基建投資縮水至3.7%，對(duì)鋅消費(fèi)拖累較為明顯；而1-10月汽車(chē)產(chǎn)量2278.7萬(wàn)量，同比僅增長(zhǎng)0.78%，汽車(chē)板需求較2017年進(jìn)一步回落；但1-10月，新屋開(kāi)工面積16.88萬(wàn)億平方米，同比增長(zhǎng)16.3%，表現(xiàn)較為亮眼，但整體而言，鍍鋅板表現(xiàn)較為疲弱。
另外，據(jù)SMM調(diào)研顯示，2018年1-11月壓鑄鋅合金平均開(kāi)工率46.5%，2017年1-11月壓鑄鋅合金平均開(kāi)工率53.4%，同比下降6.9個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)的壓鑄鋅合金面臨重重困境，2019年整體壓鑄鋅合金面臨著進(jìn)一步洗牌。2018年1-11月氧化鋅平均開(kāi)工率52.5%，較去年同期下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。氧化鋅開(kāi)工率較去年來(lái)看，降幅較為明顯。
鋅的終端消費(fèi)主要應(yīng)用于建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、家電工業(yè)、汽車(chē)工業(yè)等，目前國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)于建筑領(lǐng)域的鋅占據(jù)半數(shù)，其次是運(yùn)輸、基建、工業(yè)機(jī)械和消費(fèi)品，占比分別為21%，16%，7%，6%。分項(xiàng)看，均有可能進(jìn)一步下滑。展望2019年，國(guó)內(nèi)期貨鋅有望在15000-21000區(qū)間波動(dòng)，趨勢(shì)看跌。可以參考黑色商品的需求走勢(shì)。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
一德期貨：策略上我們依舊建議投資者待價(jià)格修復(fù)反彈后以逢高布空的主思路操作，預(yù)計(jì)2019年倫鋅核心運(yùn)行區(qū)域在2200-2600美元/噸，滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)域在18000-23000元/噸。
套利方面仍可關(guān)注買(mǎi)近拋遠(yuǎn)的正套操作?？缡刑桌矫?，基本面上2019年倫鋅價(jià)格下跌幅度大于滬鋅是大概率事件，建議關(guān)注買(mǎi)滬拋倫跨市反套操作。同時(shí)持續(xù)關(guān)注庫(kù)存與產(chǎn)量變化和人民幣匯率的走勢(shì)，一旦人民幣止跌或企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋅價(jià)下跌走勢(shì)有望加速。相反，人民幣如果持續(xù)貶值，國(guó)內(nèi)大宗商品的價(jià)格仍會(huì)受到非常強(qiáng)的支撐。另一方面我們還需關(guān)注冶煉廠二八分享機(jī)制后的實(shí)際加工費(fèi)，若持續(xù)維持在5500元/噸以上水平，冶煉廠利潤(rùn)可觀，現(xiàn)階段存在的冶煉瓶頸可能會(huì)被迅速打破，謹(jǐn)防鋅價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)建議冶煉廠做好利潤(rùn)保值操作。
金瑞期貨：2019年而言，鋅價(jià)的供應(yīng)存在較為明顯的不確定性，因而加劇了鋅價(jià)的波幅。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，按照環(huán)保問(wèn)題如期解決的時(shí)間節(jié)點(diǎn)推算供應(yīng)釋放的進(jìn)度，我們發(fā)現(xiàn)一季度如期累庫(kù)存，而二季度將深度去庫(kù)存，供需矛盾也將在二季度進(jìn)一步激化。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)價(jià)格前高后低，伴隨著基本面矛盾的激化，預(yù)計(jì)年內(nèi)高點(diǎn)在二季度附近，倫鋅核心2200-2900美元/噸，滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)域19000-24000元/噸。需要強(qiáng)調(diào)的是，由于現(xiàn)有庫(kù)存太低，因而導(dǎo)致邊際的變化將放大令市場(chǎng)的反應(yīng)，尤其在基本面矛盾容易激化的時(shí)間段內(nèi)。
鉛：2018年走勢(shì)符合預(yù)期，2019年還看產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
2018年有色品種承壓重心下移，但鉛價(jià)相較于其他有色金屬，運(yùn)行重心并沒(méi)有持續(xù)下移，這或與其為完全基本面定價(jià)品種有關(guān)，2018年鉛價(jià)運(yùn)行于17280-20810元/噸，整年走勢(shì)形似去年，但今年主升浪行情在4-6月，持續(xù)時(shí)間僅2個(gè)月，遠(yuǎn)不及17年長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的“瘋牛”行情。可以說(shuō)，2018年鉛價(jià)走勢(shì)基本符合行業(yè)內(nèi)預(yù)期，那2019年走勢(shì)是否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)呢？
鉛與其他品種而言，特點(diǎn)很明顯：第一是鉛鋅聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)；第二是再生品供應(yīng)比例高，供給邊際彈性大；第三是現(xiàn)貨盤(pán)定價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯優(yōu)于期貨盤(pán)；四是鉛是環(huán)保壓力下重點(diǎn)照顧的品種。因而鉛期貨更適合結(jié)合政策層面進(jìn)行情緒化投資。2018年鉛價(jià)整體在較窄的區(qū)間內(nèi)震蕩波動(dòng)，核心博弈一是在于新能源板塊對(duì)鉛蓄電池的替代性，二是鉛精礦及廢鉛的原料供給問(wèn)題，三是在鉛的庫(kù)存的可持續(xù)性。
從邏輯導(dǎo)向看，鉛產(chǎn)業(yè)鏈面臨著較大的挑戰(zhàn)，宏觀環(huán)境的壓力將逐步通過(guò)出口端向國(guó)內(nèi)下游傳導(dǎo)，而環(huán)保等政策壓力也將令原生鉛和再生鉛市場(chǎng)的成本不斷上移，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)也在同步收窄。原生鉛產(chǎn)量下降、再生鉛行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)狀態(tài)，2018年滬粵庫(kù)存低位運(yùn)行，鉛價(jià)呈高位震蕩，預(yù)計(jì)2019年中國(guó)鉛供應(yīng)過(guò)?；驍U(kuò)大，預(yù)計(jì)倫鉛運(yùn)行區(qū)間在1850-2450美元/噸，滬鉛為16500-20500元/噸。
針對(duì)2019年鉛價(jià)走勢(shì)，SMM調(diào)研了百家企業(yè)的看法，其中包括22家鉛礦山企業(yè)、33家冶煉企業(yè)、21家貿(mào)易商以及24家下游鉛蓄電池企業(yè)。12%的企業(yè)看漲，64%的企業(yè)看跌，另外24%的企業(yè)看平，這部分企業(yè)主要認(rèn)為精鉛供應(yīng)仍將保持過(guò)剩狀態(tài)，但再生鉛廠的低利潤(rùn)以及社會(huì)低庫(kù)存給予鉛價(jià)強(qiáng)支撐。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
一德期貨：2019年國(guó)內(nèi)外鉛精礦供應(yīng)小幅增長(zhǎng)，但迫于利潤(rùn)空間較小，還原鉛供應(yīng)相較2018年基本維持穩(wěn)定，2018-2019年新增電池拆卸能力多大260萬(wàn)噸，雖然再生精鉛的供應(yīng)受環(huán)保、廢電瓶供應(yīng)、回收價(jià)格以及再生企業(yè)利潤(rùn)影響明顯，但促進(jìn)廢電瓶回收再利用將成為未來(lái)的趨勢(shì)，再生精鉛的產(chǎn)量及占比將會(huì)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而需求方面，傳統(tǒng)主流消費(fèi)行業(yè)電動(dòng)自行車(chē)受新規(guī)以及技術(shù)瓶頸的限制；精鉛用量將會(huì)被壓縮，傳統(tǒng)汽車(chē)及新能源汽車(chē)已透支消費(fèi)，2019年維持負(fù)增長(zhǎng)幾率較大；中美貿(mào)易摩擦將會(huì)一直鉛蓄電池的出口，雖然通信行業(yè)蓬勃發(fā)展但對(duì)鉛消費(fèi)方面貢獻(xiàn)甚微，2019年鉛市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)供大于求的局面，價(jià)格波動(dòng)重心將會(huì)進(jìn)一步下移。
國(guó)投安信：鉛價(jià)內(nèi)外盤(pán)獨(dú)立，滬鉛參考倫鉛意義不大。2019年滬鉛價(jià)格表現(xiàn)預(yù)計(jì)下行震蕩，隨著占國(guó)內(nèi)鉛產(chǎn)量超過(guò)45%的再生鉛行業(yè)規(guī)范化產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，環(huán)保對(duì)再生鉛供應(yīng)的負(fù)面影響邊際轉(zhuǎn)弱，再生鉛產(chǎn)出穩(wěn)定性增強(qiáng)。同時(shí)，需求端，消費(fèi)占比超過(guò)80%的蓄電池在電動(dòng)自行車(chē)輕量化、新能源汽車(chē)鋰電沖擊，以及移動(dòng)通訊基站動(dòng)力電池梯次利用形成的背景下，鉛酸蓄電池的消費(fèi)壓力較大，出口上的不確定性也較強(qiáng)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鉛價(jià)將整體下行走弱到17000元/噸。結(jié)構(gòu)性的交易機(jī)會(huì)主要圍繞可交割鉛錠的不足。當(dāng)前上期所交割品牌主要為原生鉛，原生鉛質(zhì)量保證強(qiáng)，現(xiàn)貨貿(mào)易流通少，因此，不排除2019年依然會(huì)有個(gè)別合約出現(xiàn)擠倉(cāng)行情，預(yù)計(jì)容易出現(xiàn)在波段性強(qiáng)的流暢下跌之后。
南華期貨：對(duì)于2019年鉛市場(chǎng)，我們認(rèn)為鉛價(jià)或小幅走弱。供給端看，全球鉛精礦供應(yīng)較2018年維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但國(guó)內(nèi)受到冶煉成本以及再生鉛產(chǎn)量因素制約，預(yù)計(jì)精鉛供應(yīng)增幅并不顯著。再生鉛在精鉛中占比持續(xù)增長(zhǎng)是必然趨勢(shì)，因此供應(yīng)端的重心將從鉛礦的供應(yīng)轉(zhuǎn)移至再生精鉛的供應(yīng)，但廢瓶電池的回收和拆解將成為再生鉛擴(kuò)張的主要制約因素。需求端，傳統(tǒng)消費(fèi)主流行業(yè)疲軟，通信行業(yè)貢獻(xiàn)較小，鉛蓄電池市場(chǎng)份額持續(xù)遭到吞噬，預(yù)計(jì)2019年鉛消費(fèi)市場(chǎng)整體下滑，鉛價(jià)或走弱。
鎳及不銹鋼走勢(shì)
時(shí)光飛逝，2018年已接近尾聲，回顧鎳的2018年，仿佛是乘坐過(guò)山車(chē)一般，價(jià)格起起落落，事件頻出。2018年年初后與近年末，鎳價(jià)都呈現(xiàn)出了戲劇性的大漲與大跌，頻頻突破市場(chǎng)預(yù)期，令行業(yè)人士猝不及防。
明年鎳供應(yīng)缺口確實(shí)收窄，從供應(yīng)來(lái)講：2019年印尼將有大量鎳生鐵投產(chǎn)，鎳生鐵將擠占部分純鎳的需求。需求來(lái)講，鋼廠逐漸減少純鎳使用比例，預(yù)計(jì)明年純鎳在煉鋼的使用比例將繼續(xù)下調(diào)，鋼廠更愿選擇鎳生鐵，主要因鎳生鐵中的生鐵是附加值。而新能源的需求預(yù)計(jì)明年將不會(huì)有大的增量，且在宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)下，預(yù)計(jì)明年鎳價(jià)或有重心下移風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于年度預(yù)測(cè)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為由于2019年NPI新增產(chǎn)量較多，保守預(yù)期將釋放13萬(wàn)金屬?lài)峃PI產(chǎn)量，代替部分純鎳作為不銹鋼原料，純鎳缺口收窄，預(yù)計(jì)2019年年均價(jià)小幅下跌，全年運(yùn)行區(qū)間在0.9-1.4萬(wàn)美元/噸區(qū)間震蕩。國(guó)內(nèi)滬鎳期貨預(yù)計(jì)在8萬(wàn)-9萬(wàn)元/噸之間波動(dòng)。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
南華期貨：供應(yīng)端預(yù)期國(guó)內(nèi)和印尼鎳鐵增產(chǎn)，下游不銹鋼國(guó)內(nèi)和印尼增產(chǎn)計(jì)劃并不足以 消化供應(yīng)增量，鎳價(jià)將承受較大壓力。同時(shí)19年新能源汽車(chē)端對(duì)鎳需求的增速保持在70%上，但其消費(fèi)占比預(yù)計(jì)僅增加至8%左右。而隨著鎳價(jià)持續(xù)低于12000美金，前期高鎳價(jià)時(shí)的鎳豆隱形庫(kù)存可能重新回到LME交割庫(kù)中，屆時(shí)庫(kù)存也將對(duì)鎳價(jià)形成壓力。 從具體路徑上考慮，19 年供應(yīng)增加釋放集中在二季度末到四季度，鎳價(jià)承 壓的時(shí)間將從明年二季度開(kāi)始顯現(xiàn)。宏觀情緒有所轉(zhuǎn)好，疊加年后基建及房地產(chǎn)階段性轉(zhuǎn)好，鎳價(jià)明年一季度或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅上修行情，其后價(jià)格重心開(kāi)始將下降，預(yù)計(jì)全年鎳價(jià)整體行情波動(dòng)為主，波動(dòng)范圍在80000 到105000 范圍內(nèi)。
光大期貨：站在2018年尾，去預(yù)測(cè)2019年，結(jié)合當(dāng)前的宏觀與基本面預(yù)期，鎳價(jià)可能在“低價(jià)低利潤(rùn)-價(jià)格修復(fù)”之間循環(huán)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“空利潤(rùn)”，價(jià)格呈現(xiàn)抵抗式下行，重心下移。預(yù)計(jì)全年價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在8500美元/噸-13000美元/噸，價(jià)格重心下移至10000美元/噸左右。
銀河期貨：預(yù)計(jì) 2019 年鎳價(jià)缺乏大級(jí)別趨勢(shì)性的走勢(shì)，可能寬幅震蕩為主，則交易策略上，建議波段操作，2019 年一季度可考慮做多鋼廠利潤(rùn)操作（多不銹鋼空鎳），之后結(jié)合國(guó)內(nèi)不銹鋼出口情況而調(diào)整為做空鋼廠利潤(rùn)策略（空不銹鋼多鎳）；2019 年鎳進(jìn)口窗口關(guān)閉時(shí)間段或?qū)⒃鲩L(zhǎng)，一旦出現(xiàn)進(jìn)口窗口打開(kāi)則可考慮內(nèi)外正套操作。
