2015年上半年,因國(guó)內(nèi)需求低迷,銅進(jìn)口同比出現(xiàn)下滑;而下半年,尤其是9月以來(lái),進(jìn)口呈現(xiàn)逐漸攀升之勢(shì),尤其是12月份暴增。
中國(guó)海關(guān)今日公布的數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)去年精煉銅進(jìn)口量為368萬(wàn)噸,較2014年增加2.5%,創(chuàng)紀(jì)錄高位,盡管經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放緩。中國(guó)12月精煉進(jìn)口量同比大增34.4%至創(chuàng)紀(jì)錄的423,181噸,打破2011年12月創(chuàng)下的紀(jì)錄406,937噸。12月進(jìn)口量較11月增加18%。
另外12月份中國(guó)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量環(huán)比增加15.2%,同比 增長(zhǎng)26%,至53萬(wàn)噸,為繼2014年1月觸及53.6萬(wàn)噸之后的單月次高水平。
海關(guān)總署上周公布的數(shù)據(jù)還顯示,中國(guó)2015年陽(yáng)極銅、精煉銅、銅合金 以及半成品銅制品的進(jìn)口量為481萬(wàn)噸,較2014年的創(chuàng)紀(jì)錄的482萬(wàn)噸減少0.2%。
進(jìn)口的暴漲,這無(wú)疑給擔(dān)憂中國(guó)銅需求下滑的悲觀氛圍以沉重打擊,但是我們不能被進(jìn)口精煉銅激增的表象所迷惑,我們?cè)噲D通過(guò)六大因素分析給大家解謎 :
內(nèi)外價(jià)差
從內(nèi)外盤(pán)相對(duì)價(jià)格看,價(jià)格內(nèi)強(qiáng)外弱,尤其是四季度滬倫比一度攀升至8的上方,套利空間打開(kāi),投資者和貿(mào)易商紛紛增加進(jìn)口量。
匯差從最近的人民幣匯率看,投機(jī)商購(gòu)買(mǎi)囤貨,坐等人民幣貶值,賺取人民幣匯差。這一點(diǎn)我們可以從上海地區(qū)的社會(huì)庫(kù)存激增可以看出,截止到1月22日銅庫(kù)存達(dá)到28.6萬(wàn)噸。
息差由于銅具有典型的金融屬性。首先,從融資銅的生存環(huán)境來(lái)看:人民幣短期內(nèi)升值趨勢(shì)不再;中美利差進(jìn)一步收窄,因此像2011年以來(lái)的套息套匯空間已經(jīng)不存在了。其次我們用保稅區(qū)庫(kù)存這一指標(biāo)來(lái)表征融資銅的體量:2015年保稅區(qū)庫(kù)存精煉 銅由年中70萬(wàn)噸下降到38萬(wàn)噸,可見(jiàn)尤其是下半年融資銅的體量開(kāi)始巨量萎縮了。應(yīng)該說(shuō)2015年下半年融資銅對(duì)年末進(jìn)口銅的飆升沒(méi)有多少直接的正向影響。
銅溢價(jià)四季度洋山銅溢價(jià)走低特別是10月底11月最低至65$/mt,商家趁洋山銅溢價(jià)比較理想而集中進(jìn)口交付長(zhǎng)單賺取差價(jià),因此船貨與12月份到貨相對(duì)集中。
資金流從資金流向角度來(lái)看,由于市場(chǎng)預(yù)期,開(kāi)始有一部分惴惴不安的資金假借外貿(mào)途徑出境,工業(yè)需求實(shí)際上并未得到改善。關(guān)于這一條陶冬博士已有論述,就不再贅述了。
年末補(bǔ)庫(kù)年末效應(yīng),企業(yè)自主一貫的補(bǔ)庫(kù)備貨行為,每年年末年初都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)小高峰。春節(jié)期間工作時(shí)間短,且存在運(yùn)輸困難等問(wèn)題,一些貿(mào)易商會(huì)在節(jié)前2個(gè)月左右集中進(jìn)口,這對(duì)12月的銅進(jìn)口量大增有一定影響。
上邊我們分別從匯差、息差、價(jià)差、資金流、企業(yè)補(bǔ)庫(kù)習(xí)慣等的角度進(jìn)行了分析總結(jié),那么我們自然會(huì)問(wèn),在全球宏觀環(huán)境表現(xiàn)不佳,價(jià)格繼續(xù)走低之際,2016年進(jìn)口暴增的模式還將持續(xù)嗎?
銅的需求端我們從電力電纜、汽車(chē)、房地產(chǎn)、空調(diào)等家電方面來(lái)看,仍不甚理想。房地產(chǎn)、空調(diào)仍是去庫(kù)存的一年;汽車(chē)銷售雖然在改善但政策性刺激透支需求,顯然也不具有可持續(xù)性;電力電纜是值得期待的,但從國(guó)家電網(wǎng)2016年4390億的投資規(guī)劃來(lái)看,并不比預(yù)期中好轉(zhuǎn),與2015年4679億相比反而有所降低。
總之,銅的需求端并沒(méi)有得到顯著的改善。大量進(jìn)口銅這種行為是不可持續(xù)的,大量的進(jìn)口銅只會(huì)增加社會(huì)庫(kù)存壓力,進(jìn)一步地壓制銅價(jià)的反彈。簡(jiǎn)單地講進(jìn)口激增的前五大因素可以歸結(jié)為一條就是制度性套利。但是這在人民幣逐漸企穩(wěn),這種套利模式可持續(xù)性將受到很大的考驗(yàn)。
2015年下半年精煉銅進(jìn)口激增,尤其12月份的飆升模式將一去不復(fù)返,2016年或?qū)⒂捎谛枨蟮氖湛s進(jìn)一步萎縮。