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上半年火電盈利大概率超預(yù)期 發(fā)改委強(qiáng)硬管控煤價

放大字體??縮小字體 發(fā)布日期:2018-05-28
核心提示:發(fā)改委對煤價管控的強(qiáng)硬態(tài)度,政策力度超預(yù)期。上半年火電盈利大概率超預(yù)期,一季度電企用煤成本已低于市場走勢。
  事件
 
  發(fā)改委近日連續(xù)下達(dá)指令加強(qiáng)煤價監(jiān)管:
 
  與國家市場監(jiān)管總局辦公廳聯(lián)合公布煤炭市場違法違規(guī)行為舉報方式,禁止煤炭企業(yè)相互串通,操縱市場價格,捏造、散布漲價信息哄抬價格,禁止惡意囤積煤炭、囤而不售的。
 
  21日下午召開煤電工作會議,近期將采取增產(chǎn)量、增產(chǎn)能、增運(yùn)力、增長協(xié)等9項措施,力爭在6月10號前將5500大卡北方港平倉價引導(dǎo)到570元/噸以內(nèi)。
 
  評論
 
  發(fā)改委對煤價管控的強(qiáng)硬態(tài)度,政策力度超預(yù)期。京唐港動力煤成交價出現(xiàn)反彈,5 月18 日已突破657元,較4月11日的569元上漲16%。鑒于電煤迅猛的上漲情況以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和炎熱天氣帶來的用電需求增長(沿海地區(qū)日耗煤已達(dá)76.6噸/日,較5 月初59 噸/日的低位提升29.8%,5月上旬平均增長+15%)。此次發(fā)改委較為積極和明確的政策管控超出預(yù)期,市場反應(yīng)樂觀。
 
  上半年火電盈利大概率超預(yù)期,一季度電企用煤成本已低于市場走勢。華能/華電一季度已實現(xiàn)盈利12/6.9 億元,我們認(rèn)為火電企業(yè)二季度將繼續(xù)環(huán)比增長,上半年業(yè)績有望達(dá)30/20 億元,超出市場預(yù)期(全年一致盈利預(yù)測46/19 億元)。超預(yù)期的方面主要來自1)3——4 月煤價同比降4——12%,且從一季度情況看,火電的用煤成本同比增3——7%,低于市場變化(+12% YoY),體現(xiàn)出較好的管控能力;2)來水情況不如預(yù)期,為火電騰出發(fā)電空間。4 月火電利用小時同比增5%,從5 月日耗煤走勢看,利用小時形勢較樂觀。
 
  綜合以上,我們重申2 月以來對火電標(biāo)的推薦,再次強(qiáng)調(diào)板塊存在交易性機(jī)會。并重申年初展望的觀點:未來火電板塊反轉(zhuǎn)主要依賴煤價變化的核心邏輯,政府若加強(qiáng)管控,煤炭上漲空間有限,而電力需求反彈,將提升火電企業(yè)利用小時。若此次控煤價政策執(zhí)行力度好于預(yù)期,我們首推華電國際(煤價敏感度高+估值低,2018/19 年市凈率A 股0.92/0.89x,H 股0.63/0.61x),華能國際依然維持推薦評級,但由于上漲幅度較大,當(dāng)前估值較行業(yè)略高(2018/19 年市凈率A 股1.35/1.32x,H 股0.90/0.88x)。此外值得注意的是,此次政策多為對煤炭價格的管控,而無法對煤炭供應(yīng)(產(chǎn)能/產(chǎn)量擴(kuò)大)產(chǎn)生直接影響,因此是一個政策推動的交易性機(jī)會,而非煤價持續(xù)下跌的趨勢性機(jī)會。
 
  風(fēng)險
 
  煤價維持走高態(tài)勢,利用小時不及預(yù)期。

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